东电“B转A”吸并双方实力盘点
日前，因被冠以B股市场“首例”“B转A”称号而备受瞩目的东电“B转A”项目又有新进展。浙江东南发电股份有限公司(以下简称“东电B股”证证券代码：900949)发布公告，同时披露浙江浙能电力股份有限公司(以下简称“浙能电力股)换股吸收合并浙江东南发电股份有限公司报告书。报告书不仅在此前披露的预案基础上作出更为广泛和深入的细化，更是对市场及广大投资者共同关心的浙能电力A股发行价、发行市盈率、盈利预测等重点数据进行了明确，同时针对吸并双方现状、存续公司未来发展等情况给予详尽介绍及分析。此外，浙能电力控股股东浙能集团特别就浙能电力上市后A股股票相关事宜作出了增持承诺。受B股改革新模式频现以及市场整体反映积极等因素的影响，自2月20日晚东电“B转A”方案披露之时，即引发各界热议，此后近一个半月时间，围绕方案所出现的观点林林总总，此间既有肯定之声，但也存在不同意见。有鉴于此，特别就最新公告中的相关内容进行了深入研究。
浙能电力盈利能力明显占优公开资料显示，2012年，浙能电力营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为470.61亿元和34.97亿元，而被合并方东电B股对应数据分别为82.12亿元和8.11亿元。据预测，2013年浙能电力净利润将继续保持较快增长，预计全年实现净利润达44.60亿元。就归属于母公司股东的股东权益而言，浙能电力和东电B则分别为277.94亿元和98.52亿元。得益于优质的发电资产和优越的地理位置，浙能电力整体盈利能力不仅远超东南发电，与目前国内上市的火电企业相比也具有优势。浙能电力目前下属发电机组多为大容量装机，具有运行效率高、煤耗低、单位运营成本低的特点；与此同时，浙能电力下属电厂主要分布于浙江省，多处于经济发达地区，而浙江省作为我国经济和能源消费中心，其用电负荷长期处于较高水平，利用小时也长期维持在高位。公告显示，报告期内，浙能电力净资产收益率高于同行业可比上市公司，表明浙能电力的盈利能力明显高于同行业可比公司的平均水平。
浙能电力装机容量与能效远超同侪截至2012年12月31日，浙能电力共控股13家火力发电厂，控股装机容量1934万千瓦。合营、参股12家电厂，合计权益装机容量643.76万千瓦。浙能电力控股38台燃煤发电机组中，60万千瓦级及以上机组共17台，总装机容量为1,112万千瓦，占浙能电力控股燃煤机组装机容量的66.61%，远优于全国60万千瓦级及以上平均水平。而东南发电虽然受益于早期上市融资所带来的快速发展，但随着B股资本市场的边缘化和融资功能的消退，其自身发展已经受到了一定限制,截至2012年12月31日其控股装机容量仅为394.5万千瓦，2000年至2012年复合增长率不到8%，低于行业平均发展水平；在东南发电控股的10台燃煤发电机组中，30万千瓦及33万千瓦机组8台，尚无超过60万千瓦以上机组，单机装机容量远远小于浙能电力。由于单机机组装机容量和管理水平的差异，浙能电力的能效水平一直处于较高水平。2010至2012年期间，浙能电力装机容量从1,637万千瓦增长到1,934万千瓦，复合增长率为8.69%；燃煤机组平均标准煤耗311.94克左右，远低于全国平均的326克/千瓦时。
增长与压缩
吸并双方未来走向各异除现有正在运营的电力装机外，浙能电力仍拥有大量在建及筹建项目，并且较大比例参股尚未建成的核电项目，未来伴随在建电站的陆续投产以及核电项目的逐渐开闸，给公司未来确定性的增长带来良好支撑。随着中煤舟山2*100万千瓦超超临界机组、台州第二电厂2*100万千瓦超超临界机组、镇海燃气、长兴燃气和金华燃机蒸汽联合循环热电联产机组等机组的建成投产，控股装机容量将新增625万千瓦，单机装机容量将进一步提高，发电量亦大幅增加。此外，除上述控股电厂外，浙能电力已参股核电秦山联营、秦山第三核电、浙江三门和中核辽宁4家核电电厂；其中秦山联营和秦山第三核电已建成投运、装机容量分别为262万千瓦和146万千瓦，浙江三门和中核辽宁尚未建设投运，均规划建设6台100万千瓦核电机组。随着上述机组的建成投产，浙能电力盈利能力将进一步增强。东南发电2012年度税前利润除发电业务产生的利润和参股电厂投资收益之外，有很大部分来自下属电厂台州1#~6#机组(6亿元左右)替代发电收入、台州发电厂关停机组报废资产处置一次性利得(8000万元左右)和其持股的可供出售金融资产分红。据已公告的浙江省经信委的批复，台州4台机组保留发电计划指标将于2013年取消，另外2台机组保留发电计划指标将于2014年取消，届时该部分发电计划指标将无法形成替代发电收入。伴随未来落后机组的淘汰以及“上大压小”*策的实施，东南发电的发电业务发展空间将进一步受到限制。
